珍惜熊市,相信未來 | 2019年度策略會回顧

2018-12-19

臨近歲末,回望2018年全球資本市場,這是非常困難的一年。海外方面,90%以上資產負收益,美元幾乎是唯一表現較好的大類資產;國內方面,A股市場在去杠桿和中美貿易戰等內外因素的合力作用下表現慘淡。展望未來,中國宏觀調控能力不斷增強,全面深化改革不斷釋放發展動力,伴隨著共建“一帶一路”扎實推進,中國同“一帶一路”沿線國家的投資和貿易合作加快推進,中國仍具有保持經濟長期健康穩定發展的諸多有利條件。

在此特殊時刻,由朱雀基金管理有限公司主辦的【朱雀基金2019年度策略會】于12月15日在上海卓美亞喜瑪拉雅酒店順利召開,超過220名嘉賓受邀出席本次會議,與朱雀一起回顧2018年的失與得、展望2019年的危與機。



領導致辭

朱雀與陜西有著很深的淵源,朱雀基金注冊地便在陜西西安。一路走來,朱雀的發展離不開當地政府的信任與支持。陜西省金融工作辦公室副巡視員王憲安先生應邀出席本次會議并致辭。

王主任指出,陜西省金融辦在這個時間參加朱雀基金的年度策略會,一是為朱雀基金的發展加油打氣。朱雀基金落戶陜西,使陜西的金融體系得以完善,同時也為陜西省發展增添了活力。二是鼓勵大家應對中國的未來發展保持信心。當前我國經濟由高速增長階段轉向高質量發展階段,經濟增速放緩,今年以來全社會面臨著巨大的高杠桿風險暴露的挑戰。中期來看現在我國經濟金融進入最艱難的時刻,股市也已經低迷了很久,風險暴露之時就是長期的布局之時,投資前的知識儲備和系統思維影響投資成敗,此時舉行的朱雀基金投資策略會是一次很好的學習交流機會。


歡迎致辭

朱雀投資聯合創始人、朱雀基金董事長梁躍軍先生首先對在朱雀創業11年間曾給予過幫助和支持的各界人士表示感謝,同時對朱雀為何進入公募基金領域及朱雀基金的未來發展規劃做了匯報。

他解釋說,朱雀之所以進入公募基金領域主要有兩點考量:第一,公募基金可以拓展更廣闊的客戶資源,服務更多的社會大眾。作為私募基金管理人,朱雀投資主要為高凈值個人客戶和機構類客戶提供資產管理服務。改革開放四十年,中國經濟取得了巨大發展,老百姓也積累了可觀的財富。而公募基金行業發展二十年,極大提升了全民的理財意識。作為專業的投資管理人,朱雀也希望能夠為更多客戶提供專業化的投資服務,通過持續創造價值,為更多客戶實現資產保值增值貢獻力量。第二,朱雀基金的投資理念符合公募基金的發展趨勢。一方面,主動管理產品仍然具有強大的生命力,并不會被被動管理產品取代。近幾年,在美國等成熟市場,由于主動管理基金并沒有戰勝市場,且費率較高,因此資金持續從主動管理產品流向被動管理產品,甚至有人認為被動管理產品可能將會取代主動管理產品。但即使在美國這樣相對有效的成熟市場,主動管理基金規模仍然遠高于被動管理基金。根據ICI數據,截止2016年底,美國主動管理共同基金的規模為13.7萬億美元,而指數型共同基金和ETF的合計規模為5.1萬億美元。另一方面,中國正處于經濟發展轉型升級的大背景下,主動管理基金更加大有可為。主動管理產品可以通過投資有成長潛力的行業和優秀的企業家,起到社會資源合理配置的作用,真正服務實體經濟,甚至在上市公司治理中發揮作用,在與優秀企業共同成長并獲取超額收益的同時,推動社會進步。對于朱雀來說,自創立以來一直秉承追求穩健的投資風格,注重選股,強調“做行業專家,像內部人一樣理解公司”,享受優勢公司成長帶來的長期可持續回報。朱雀的投資理念不僅適用于私募基金,同樣適用于公募基金。

同時,他還強調,作為公募基金行業的新兵,朱雀在制度建設、技術系統、業務運營等方面尚缺乏經驗,與先進的公募基金公司相比存在不足。但朱雀已經注意到,在資產管理行業集中去杠桿、去通道、去嵌套的背景下,在資產管理產品凈值化要求下,底層資產的主動管理能力變得越發重要,誰有能力為管理資產創造持續的現金回報誰將成為資產管理行業的贏家。后續,朱雀基金將學習公募同業的先進經驗,并結合自身特點,構建朱雀的可持續核心競爭力。一方面,將發揮朱雀在股票投研方面的優勢,堅持投研一體化模式,深化產業鏈研究,進一步增強主動股票管理能力。另一方面,將穩步推進固收和量化業務,完善產品線布局,并進一步提升服務水平,聚焦重點渠道。


主題演講

全國社會保障基金理事會原副理事長、中國財富管理50人論壇學術委員會主席王忠民教授應邀出席了本次會議,并以 “投資的微觀邏輯”為題發表了主題演講。30分鐘的時間里,王老師從微觀的角度出發,對于市場機制、創新、企業家精神等娓娓道來,發表了很多真知灼見。

王老師指出:第一,打牢根基,認識事物應當從微觀角度入手。例如,是否投資一家公司,投資者往往習慣性去分析這家公司是不是真正的成長、生產經營有沒有效率等。這一過程,難免要去做大量的預測。但是,需要提醒的是,預測的準確性及其持續性是一件非常沒有保證的事情,而且你的預測還隨時可能受到他人看法的干擾。但如果你從企業的技術創新、盈利模式、商業邏輯等微觀的、最底層的角度切入,那么你對標的公司的認知一定能更加深入,基于此來評價它,你將會得出更加公允的價值。第二,成長和發展需要建立在微觀邏輯上。商業上要想被視為成功,似乎你所做的必須得是“高大上”的事,但事實上決定你能否成功的,是那些微觀層面因素。放眼全球,最偉大的公司、最富有的企業家,公眾更愿意去關注他們的市值/身家縮水還是飆漲了,而忽略了讓他們成功的最微觀的原因。例如,馬云他是中國首富,不是因為阿里巴巴上市了股價漲了,而是因為他選擇了互聯網。互聯網與這個時代緊密融合、快速發展,決定了他走的路終究能成功。再比如,阿里的投資人孫正義,很多人認為他的成功是因為他投資了阿里。事實上,他投資過很多公司,也并非都是成功的,像阿里這類成功的案例只占其對外投資總數的約20%,還有80%的投資都是虧損的。但是這20%的成功所帶來的回報遠遠超過了80%的失敗所帶來的損失,他一直堅持這樣做,于是一個又一個“阿里式”的成功案例,讓他有機會成為了日本首富。所以說,不要只看到成功的表象,要看透他的內在邏輯,從最微觀的層面入手。第三,對于最復雜的系統,需要從微觀去解構。例如,談到國企改革,做混合所有制改革不能僅僅是簡單的把原來的國有股份拆分成若干個單個持股比例更低的國有股份,還要在管理層持股、員工持股等方面做好微觀的安排。倘若僅僅是做了分拆,那么原有的控股股東亦或是大股東持股比例確實是降低了,但是新加入的股東與之相比,還是沒有太多話語權,仍然無法改變企業原有的決策模式、無法提升企業經營管理的效率。新股東參與混改取得的股份,因為要鎖定還得承擔一定的流動性風險。如此這般,參與混改失去了應有的吸引力。利用微觀邏輯來解構這一難題,會是一個很好的選擇。最后,他還強調:如果想做投資,一定要把自己的腳牢牢踩在微觀的基礎之上。

朱雀投資董事長李華輪先生以“珍惜熊市,相信未來”為題發表了主題演講,代表朱雀對2018年的得與失做了回顧,并對2019年的潛在機遇與挑戰做了展望。

他指出:回顧2018年,美國經濟一枝獨秀,美元幾乎成為唯一表現較好的大類資產,在這個背景下,全球流動性邊際收緊,股市、債市、商品市場、黃金白銀,均呈現不同程度的調整,新興市場資產大幅回調,全球90%以上資產負收益。A股市場跌幅更大,債市反映了政策從去杠桿到穩杠桿的過程。這一情形與2017年美元回落,全球股市債市走強的格局形成了鮮明對照。同時,今年1季度中國經常項目自2001年2季度以來首次逆差后,全球化紅利轉身,3季度GDP增速6.5%創下10年新低,是股市低迷的內在原因。衰退、失業、壞帳共同重現,意味著20年來依靠地產、基建、低端出口和加杠桿增長方式的終結。未來依靠制度創新、治理進步,全面提高效率,是出路所在、眾望所歸。

資本市場歷史上是改革的產物,也很有可能成為改革的核心動力和重心之一。回顧A股歷史,真正的大牛市只有兩次,一次是1996年到2000年前后,另一次是2005年到2007年。未來能否出現大牛市取決于三個方面:一是市場上的投資標的是不是又好又便宜;二是貨幣環境是否支持;三是資本市場的基礎制度是否完善。

2008年,朱雀創業伊始“感激熊市”:一方面熊市給與了我們思考成長路徑、磨礪抗風險能力、建設自己核心競爭力的機會和時間,另一方面帶來了用合理甚至便宜的價格買入有長期投資價值公司股票的機會!今天始終相信未來的朱雀,更加珍惜熊市,不斷拓寬視野繼續苦練內功,結合積累的核心競爭力,充分把握機會。企業家們需要珍惜熊市,在總體經濟增速放緩、結構調整的時候,提升自己和企業的格局。政策制定者應該珍惜熊市,利用市場低迷,堅定推進包括完善資本市場基礎制度在內的各項改革,實現資本市場長期健康發展促進中國經濟轉型升級。08年底的V型反轉給很多人留下了深刻的印象,但那并不是熊市的常態,耐心經歷周期、積極結構轉型、加強制度建設,結合05年股權分置改革的良好回憶,定能激發市場活力。具備信念、眼光和耐心的投資者,將有機會迎來A股第三次歷史性機遇!


上市公司主題演講

中國要想成功跨越中等收入陷阱,邁入高質量發展階段,離不開產業轉型升級,離不開一大批具有全球競爭力的企業,離不開既有前瞻性又有執行力的企業家。本次會議,朱雀非常榮幸地邀請到三花智控、恒生電子、蒙草生態、遠光軟件4家上市公司的高管,針對新能源、金融科技、生態修復、國企改革等領域發表了主題演講。


產業鏈主題演講

朱雀一直強調“做行業專家”。為了更加深入細致地研究行業,厘清不同行業的發展脈絡,以及各行業之間的關系,朱雀將投研團隊梳理為先進制造、TMT、生物醫藥、大消費、金融地產五個產業鏈,開展研究與投資工作。本次會議,朱雀基金的五大產業鏈及量化投資部門均選派了資深投資經理或研究員就本產業鏈的研究心得及未來投資機會做了分享。

先進制造產業鏈:掘金先進制造,擁抱制造強國新時代

黃振

朱雀基金先進制造產業鏈負責人


TMT產業鏈:創新恒久不已,成長創造價值

何之淵

朱雀基金TMT產業鏈負責人


醫藥生物產業鏈:剛需、創新,驅動醫藥行業持續成長

洪露

朱雀基金醫藥生物產業鏈負責人


大消費產業鏈:擁抱未來—新零售研究探討

鄭路

朱雀基金大消費產業鏈高級研究員


金融產業鏈:脫虛向實,服務實體

胡榮春

朱雀基金金融產業鏈高級研究員


量化投資:機器學習的金融應用

章曉玨

朱雀基金量化投資投資經理


結語

周期永恒,波動難免。面對資本市場的跌宕起伏,朱雀心懷敬畏,也充滿希望。歷經十一載,朱雀將踏上二次創業的征途,在公募基金管理領域勇敢搏擊。面對未來,我們將堅守自己的投資理念,合規經營,穩健發展,提升能力,不辜負投資人與合作伙伴的信任,不辜負這個偉大的時代。

(本文內容均為對會議紀要的整理,未經演講者審閱)


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